未來走向

　　比蘇寧的出價多6億元，是國美此次並購最終勝出的決定性因素。據大中內部人士透露，這30億元是張大中自己對蘇寧開出的價格，也是最初和蘇寧談判的意向。如今家電連鎖的雙寡頭格局已然形成，而且走的不一樣的道路，從短期看國美規模占了上風，但是未來走向仍然不明朗。

　　盡管蘇寧董秘任峻對30億元的說法不予承認，並拒絕透露在這次收購談判中具體的出價，但是他坦承對大中的估值是進行了綜合性的評估，除了大中自身的價值以外，蘇寧也考慮了很多軟性的因素，包括蘇寧的擴張效率等，因為從店鋪本身的價值來計算，即便算上2007年以來租金的上漲，大中的所有門店也難以值幾十億元。

　　任峻參與了大中並購的談判，並且在過去的兩個月里頻繁到北京和大中溝通，如今回過頭來評價蘇寧的第一次並購，即便已經折戟沉沙，他的語氣也非常平和。他強調在整個過程中，蘇寧非常有誠意。任峻認為蘇寧的作風是穩健發展，去年提出的連鎖發展的總體規劃和戰略中，提到了以自建、租賃、購買和並購這4種方式擴大規模。在以前，蘇寧由于後台建設未成熟以及考慮到風險等因素，一直都排斥並購，而2007年蘇寧認為時機相對成熟了，“在合理的風險範圍”與大中進行接洽談判。

　　“保護投資人利益和企業利益，使蘇寧徹底放棄了收購。”任峻說。蘇寧的穩健令“蘇中”並購從業界開始傳言到最後公告中止，耗時1年多。而國美的並購從來都是速戰速決，2006年從和永樂談判到收購簽約，花了不到3個月的時間。而這次並購大中，並沒有像蘇寧一樣進駐團隊來進行各方面的核查，據知情人介紹，12月12日晚“國中”只是簽了個框架協議，而詳細的整合等進程，則是在協議簽訂後陸續完成。

　　在12月16日國美全面托管大中的新聞發布會上，國美總裁陳曉表示，到2007年的11月底為止，國美在全國的門店數量為1009家，通過托管大中81家門店，2007年年內國美的規模將超過1100家。

　　“國中”並購，增強了國美在北京市場的實力，並且將蘇寧拋在了後面。在此之前，國美在北京市場上有54家門店，蘇寧42家，大中則有64家。如果以15倍的市盈率(PE)來收購大中，其實無論對于國美還是蘇寧來說，是一筆好買賣。高盛的研究報告將國美的目標價由20.6港元調高至22.6港元，並維持“買入”評級，還將國美2008年及2009年的經常性盈利預測分別上調了1.5%和6.6%。

　　不過，也有業界人士對國美收購大中後的盈利能力表示懷疑。上海申銀萬國分析師金澤裴認為，“國中”並購，獲得北京市場70%份額的戰略意義甚于財務意義。國美將在後續的整合上花費不菲代價，而其盈利增厚更需要時間去証明。金指出，從靜態角度看，國美的收入規模將和蘇寧拉開距離，但是從長遠看，收入的規模效應並不明顯，因為國美和大中在北京的的部分重合門店將面臨整合和關閉的可能。這類似于去年國美並購永樂，收購完成後永樂在上海的收入下滑了10%左右。

　　盡管蘇寧在此次並購中失利，但是仍然有很多機構看好蘇寧，做出維持買入的建議，這是蘇寧股票從放棄收購導致暴跌後，股價繼續回升的原因之一。目前，蘇寧股價回漲到了70元以上。

　　任峻認為，盡管收購大中能令蘇寧快速擴張規模，但是如果自己開店的話，成本會低很多。目前蘇寧平均每開1家店的成本大約在700萬~800萬元左右，這包括了前期的租金、貨物儲備、廣告宣傳等費用。最重要的是，自己開的每一家店質量都會有保証，而並購潛在的風險是有的店可能會關閉。

　　在暫時失利的北京市場，任峻表示蘇寧在未來要加速擴張，近兩個月之內計劃開9~10家店，未來兩年要開30~40家店。他介紹說蘇寧在每進入一個城市時，都會考慮到規模效應和邊際效應，因此通常的做法是先建好後台，再進行前台的擴張。還有，蘇寧面向全國的信息系統也是擴張的有力支撐。

　　蘇寧從2003年開始在北京市場開始快速發展，從2006年年報顯示，2007年2月蘇寧開始啟用北京的物流基地，並且將推進北京周邊二級市場物流平台整合。任峻透露，蘇寧在北京物流基地可以承載蘇寧在北京地區3~5年的運作，目前已經建立了成熟的物流體系，近年將擴建，但是“運作流程已經很順暢，今後僅僅是擴大規模而已。”

　　另外，蘇寧近幾年一直在各地進行選址儲備，在北京市場上也不例外。任峻認為目前蘇寧從單店數量上落後于同行，但是無論從品牌形象還是從單店質量上看，蘇寧都在呈良性增長。

　　中投証券零售貿易行業分析師蘭飛燕認為，目前我國的家電連鎖業的分散程度還很高，按照2006年銷售額估算，國美(含永樂)、蘇寧、大中、五星等專業家電連鎖企業的銷售額在1000億元左右，占2006年市場總規模6500億元的約15%，而美國、日本的家電、消費電子終端的連鎖化率接近70%。這意味著，盡管家電連鎖行業的“雙寡頭”格局競爭更加激烈，但是蘇寧未來仍然可憑借提高門店擴張效率、單店銷售穩步提升、拓展區域市場等戰略而獲得大幅增長。

　　放棄收購大中，對蘇寧而言或許是一件好事。

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