現在「財政刺激經濟「的辦法是通過減稅把更多收入留在企業和老百姓手中、通過退稅把錢送回到中低等收入家庭，以此增加民間消費，帶動經濟增長，也推動經濟轉型

　　　　專訪陳志武

　　　　★ 本刊記者/楊正蓮 採訪整理

　　　　肇始於次貸危機的美國金融危機已經持續一年。對於外貿依存度曾高達71%歷史高位(2007年1∼9月份)的中國經濟來說，其微觀和宏觀經濟受其影響不可避免。中國應如何應對這場金融危機，並使美國金融危機的副作用降到最小？為此，本刊專訪了美國耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武。陳志武長期致力於研究股票、債券、期貨、期權市場以及宏觀經濟，是著名的華人經濟學家之一。

　　　　中國「兩房」債券無需減持

　　　　中國新聞週刊：美國政府接管「兩房」之後，中國持有的「兩房」債券面臨的風險降低，其盈利水平會否有相應變化？中國是否應該繼續持有或減持「兩房」債券？

　　　　陳志武：美國政府接管兩房，對中國持有的「兩房」債券是好消息。這讓持有近8000億美元債券的中國投資回報上升。在這種情況下，沒必要減持，因為由美國政府接手之後，「兩房」今後不會出現賴賬的局面，違約風險幾乎為零。

　　　　「兩房」持有的以及所擔保的住房按揭貸款5萬億美元左右，佔整個美國住房按揭貸款市場的一半，就因這一點，美國政府不會對「兩房」債券放手不管，因為這是整個美國房地產行業、美國全社會的系統性問題。

　　　　只不過，由於次貸危機的進一步深化，雷曼兄弟、美林等華爾街公司倒閉或被迫低價出售，一些銀行和保險公司也相繼出問題，這些已經嚴重影響到美國的資金供應，信貸嚴重萎縮。繼續深化的金融危機不僅使美國本土銀行不敢多放貸，而且使中國、日本、西歐等國家的銀行與投資者不再願意為美國信貸市場、投資市場提供資金，這意味著美國今後的資金成本會繼續上升。

　　　　所以，「兩房」債券雖然不會出現違約，但是隨著資金成本的上升，這些債券的長期價格走向可能是下降，使持有債券的中國各銀行和外匯管理局出現一定的虧損。因此，短期內不一定減持，但也不妨在增持之前等一段時間。

　　　　中國新聞週刊：中國的1.8萬億美元外匯儲備資產中，目前大約有1萬億美元左右投資於美國國債與機構債，這些資產會受到怎樣的影響？中國面臨的外匯形勢將會有怎樣的變化？

　　　　陳志武：短期看，中國持有的這些美國國債和機構債會有少許升值，因為次貸危機的深化逼著投資者去找避風港，而政府公債又是公認最安全的地方，因此，中國會從已經持有的美國公債中受益。

　　　　但是，「兩房」的接管使美國財政赤字增加，美聯儲接手的各類問題按揭貸款證券也會使美國政府負債增加，這就要求美國政府在未來發行更多公債，這自然對美元的長久走向不利。因此，從長遠看，中國外匯儲備的增量應該繼續向其他幣種和非美元資產配置，要繼續增加其他幣種資產的權重。

　　　　中國出口貿易好壞參半

　　　　中國新聞週刊：美國政府接管「兩房」，以及美聯儲9月14日聯合美國十大銀行成立700億美元平准基金，用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障，這些舉措將對中國出口貿易帶來哪些影響？

　　　　陳志武：接管「兩房」、由銀行間成立互助性的平准基金，這些舉措本身對中國的出口貿易是件好事。因為這些舉措對穩定金融市場的信心、保證美國消費信貸供應不至於下降太多或太快，讓美國經濟不至於一下跌入深度危機，都是很積極的。只是次貸危機的影響還不止到此結束，現在的華爾街和整個金融業在重新洗牌，因此，僅僅救下「兩房」也難以扭轉次貸危機對美國靠「信貸驅動消費」的經濟模式的衝擊，雖然美國靠「信貸驅動消費」的經濟模式不會終結，但其程度將會有實質性收斂。

　　　　從這個意義上，美國家庭的消費增長、企業業務拓展會受到打擊，中國對美國的出口貿易會有一兩年的下坡路，這會進一步打擊中國的出口企業，特別是沿海省份的經濟。也就是說，現在看來，次貸危機對美國消費經濟的衝擊過去被低估了，其影響的深度和廣度比原來估計的要嚴重，這對中國出口經濟不是好事。

　　　　估計美聯儲在未來幾個月會繼續降息，只是在銀行不願意再多貸、國際投資者不願意再像以前那樣提供資金的前提下，美聯儲降息對刺激美國經濟所能起到的作用會比以前有限得多。

　　　　不過，歐洲經濟受到的衝擊會比美國低。原因是，過去兩年歐洲為打擊通脹而將銀行利息上調不少，可是，隨著全球經濟衰退的到來，油價和資源價格都已下降，甚至會繼續降一些，通脹壓力在迅速減輕，因此，歐洲國家接下來會下調利率，刺激經濟增長。那樣，中國向歐洲的出口貿易可以得到補救。

　　　　另外，能源和資源價格因經濟衰退的壓力而下降之後，對中國經濟又是件好事，這又幫了中國經濟。

　　　　中國經濟轉型已經是沒有選擇

　　　　中國新聞週刊：次貸危機對中國經濟的影響還體現在哪些方面？對於中國經濟的未來發展會有怎樣的借鑒意義？