關于巴菲特投資理念的書已經汗牛充棟，但這一本或許不同。資深投資分析師、Forbes Investors Advisory Institute 副主席兼行政總裁簡吉恩(Vahan Janjigian)所著《巴菲特亦非完人》(Even Buffett isn't perfect )從不同視角展示了這位世界上最偉大的投資者，可能會讓我們對某些定見做出修正。CNBC稱其為近年來對巴菲特最好的詮釋，以下是《巴菲特亦非完人》摘譯。

　　一、新多樣化策略的巴菲特？ 我們所採取的策略阻礙了下列標准的多樣化投資教條。 -- 沃倫•巴菲特 1993年 也許99%以上的投資者都應該廣泛地進行多樣化投資。 -- 沃倫•巴菲特 1998年 這兩句話似乎自相矛盾。就多樣化投資而言，沃倫•巴菲特到底持怎樣的態度？支持還是反對？他遵循自己所給出的意見麼？亦或答案遠遠比一個簡單的是或不是要複雜得多？ 無疑每一個投資者都至少曾被忠告過“不要把雞蛋都放進一個籃子里。”多樣投資已成為現代投資組合理論中的一個基本准則，向全球的大學金融專業學生傳授。從公司財務到投資組合理論，每一門金融課程都在向他們的大腦灌輸著這個准則。甚至金融從業人員也是一樣，投資顧問們會認為如果他們將客戶的投資組合做得過于集中那將是不負責任的。

　　金融專業的學生和從業人員不僅被教授要在資產類別中進行多樣化投資，還要進行跨資產類別的多樣化投資，跨資產類別的多樣化投資通常被稱為資產配置，其中包括股票、債券、房地產和現金。這意味著投資者不但應該買入各種各樣的股票，還應該同時購進各種各樣的債券、房地產和其他資產，另外他們還要持有一些現金。現代投資組合理論就是這樣說的，你的投資組合越多樣化越好。

　　然而，多樣化恰恰是沃倫•巴菲特不大贊同的一個准則，相反，他的投資策略基本上是集中的，至少在他漫長的投資生涯中，絕大多數時間他都在奉行這個原則。然而近些年來，沃倫•巴菲特和他的合伙人查理•芒格共同經營了幾十年的伯克希爾•哈撒韋公司的投資比起以往也已經大大多樣化了。這是否意味著沃倫•巴菲特投資風格的轉變？就在十年前，他還在嘲笑那些所謂的投資專家和任何建議廣泛多樣化投資的人。 更多回報，更少風險

　　不論沃倫•巴菲特怎麼看待投資多樣化，金融從業人士們極度推崇投資多樣化的真正原因是這麼做可以降低風險。確實，投資組合越多樣化，相應的風險越小，每一支股票能帶來的影響越小，一旦其中的某支出狀況了，不會對整個投資組合帶來致命的影響。

　　當然，還有其他方法可以減少風險，比如，你完全可以不投資。但多樣化投資的目的不僅僅是要降低風險，真正的目標是要冒盡可能小的風險去獲取最大的收益。有趣的是，金融理論認為一支股票傾向于大幅上漲或下跌這支股票就是高風險的，但沃倫•巴菲特認為這種觀點很傻，一支大幅上漲的股票還是高風險？金融理論關注上漲和下跌兩面的風險，而巴菲特只擔心股票大幅下跌的風險，不會去費神關注上漲的趨勢風險。 巴菲特依賴常識

　　許多金融從業人員相信多樣化投資策略可以保護他們的投資組合，一些股票下跌，而另一些上漲，所以，整個投資組合就有保障了。甚至有些投資人相信適當的多樣化投資可以保障他們的投資組合安然度過市場的大跌調整期。然而不幸的是，事情常常沒這麼順利，之前被認為不相關聯的各支股票往往同時大跌，甚至連包含對外國投資的組合也不能在市場大跌中幸免。諷刺的是，採取多樣化策略以保護投資組合這一點往往越是需要時越不奏效。

　　所幸，市場調整期是很罕見的。除了這些特殊時期，事實証明多樣化確實能夠降低一個投資組合的風險。在絕大多數市場條件下，多樣化的效果很好。這就是為什麼一些資深的投資者努力尋找著毫無關聯性的股票。事實上，一些對衝基金就專職于尋找沒有關聯性的資產，然後持有長期或短期的頭寸。

　　但大多數投資者不會總坐在那里埋頭計算股票之間的關聯系數然後才決定買入，沃倫•巴菲特也不會這樣。盡管需要對股票間的關聯進行一定的數量分析(資質平平的投資者做出買入決策前往往這麼做)，但好消息是嚴謹又繁瑣的數量分析並不是至關重要的。 更多更好？還是更多僅僅是更多？

　　假設你決定買一些微軟和通用汽車的股票。你能夠通過購買第三支股票來降低投資風險嗎？你當然可以這麼做。理想的情況是，你應該尋找一支和微軟以及通用汽車都沒有關聯的股票。

　　降低風險不僅僅取決于一個投資組合內部各支股票的關聯程度，還取決于每支股票的持有量。事實証明，你追加購買的股票越多，風險降低程度也越大。

　　正如你所知，沃倫•巴菲特幾乎沒投過任何指數基金，無疑，他認為用伯克希爾•哈撒韋公司的錢去投資指數基金是不值的。在佛羅里達大學的某次演講中他是這樣解釋對于一個真正懂得評估業務的人來說多樣化投資是一個多麼糟糕的建議：他告訴聽眾如果你在評估業務方面真的很在行，那麼擁有大約6家公司的股票就是你所需的足夠多樣化的投資了。

　　你完全可以預見到，沃倫•巴菲特自己的投資組合根本就不多樣化，實際上，他自己絕大多數的財富都投在了伯克希爾•哈撒韋公司的股票上。而很多年來，伯克希爾•哈撒韋公司的投資都被認為是不那麼多樣化的。然而，伯克希爾•哈撒韋公司正在這一點上經歷著轉變，現在，公司的投資組合已經前所未有地多樣化起來，當你考察其原因時需要注意，那是因為不得不如此。伯克希爾•哈撒韋公司已經成長得如此龐大，有著太多的錢去投資，因而他不得不進行多樣化投資，而公司顯著的增長也促使沃倫•巴菲特做出重要的戰略轉變─從集中化投資轉向多樣化投資。然而，當這種投資策略的轉變使得伯克希爾•哈撒韋公司變成一個風險更小的公司的同時，它實際上也削弱了公司未來獲取收益的能力。正像沃倫•巴菲特自己所預告的，伯克希爾•哈撒韋公司未來不再可能像它過去一樣獲得極高的收益，因為它已經太龐大了。 一切發生在邊際上

　　如果沃倫•巴菲特不是如傳說的那樣反對多樣化投資，為什麼他用了這麼久才開始多樣化伯克希爾•哈撒韋公司的投資？一個答案就是，正如我們所看到的，他不需要這麼做。當伯克希爾•哈撒韋公司還很小時，集中化投資更容易，但現在公司已經成長為一個龐然大物了，再集中化投資就很困難了。

　　沃倫•巴菲特很早就意識到最有效的風險控制其實存在于一個只有很少幾支股票的小投資組合中。比如你只有一支股票，你就可以通過再買入另一支來大大降低投資組合的風險。但是，當你已經擁有了大量的股票，你再往投資組合里面加入一支股票以降低整體風險的效用邊際就大大地遞減了。

　　巴菲特是怎麼想的？他相信對那些懂得投資的人來說，擁有六支股票已經足夠了。幸運的是，我們可以根據伯克希爾•哈撒韋公司的情況來檢驗他的信條。畢竟，伯克希爾是一個真正的控股公司。它更像一個共同基金或者投資公司。伯克希爾擁有其他公司。它同時又是一個積極的收購者，因此該公司擁有的公司數量在不斷上升。根據該公司網站的信息以及遞交給証券交易委員會的文件顯示，至少伯克希爾擁有70個公司，在另外40個上市公司中擁有大量股份。 只買績優股

　　一個簡單的資產配置模型僅僅包括三種資產：股票、債券和現金。更複雜的模型可能還包括其他資產類別，比如不動產、期貨，外匯、貴金屬等。往往還有下述問題需要考慮，如証券投資中多少錢投在國內發行的証券上？買多少外國股票？買哪些外國股票交易市場上的股票？債券呢？買多少國債，公司債，市政債，不記名債券?

　　正如你所看到的，資產配置是關于在資產組合中每種資產類別各配比多少的一系列決策，對于一個投資者正確的決策未必對另一個投資者適用。一個專業的投資顧問應該充分考慮每一個投資者的目標和限制，包括稅務和風險承受能力等要素。

　　另外，資產配置還要考慮再平衡問題。舉例來說，假設你的資產組合中應包括60%的股票和40%的債券，如果股票升值而債券貶值了，你會發現你的投資組合配比變成了70%的股票和30%的債券，這個時候你是否需要將投資組合再平衡回最初的60%比40%的目標配比？如果需要的話，你需要多頻繁地做出這種調整？你必須意識到，如果你頻繁地做這類調整，你的交易成本就會高，但如果你不常做出調整，你的資產配置就會遠離目標。

　　這些是投資顧問需要考慮的問題。很多專業人士認為，在制定一個投資組合時，資產配置比選股更重要。有一個廣為引用的關于養老金的研究，結果顯示在季度回報變化中，超過90%的變化量源于資產配置，少于10%的變化歸于市場時機或者選股。

　　在此基礎之上，你可以得出這樣的結論：如果投資者真的想獲得良好的回報，他們應該更多地思考資產如何在不同類別之間分配，少一些被到底該買哪只股票等具體的問題而困擾。絕大多數投資者在思考如何配置資產方面花的時間太少了。他們應該多花時間想想，在股票、債券、房地產、現金和其他資產類別間到底該怎麼分配資本。 上一頁 1