中小企業融資難不僅在中國，在世界範圍也是一個普遍存在的問題。為了滿足創新型企業多元化的有效融資需求，中關村科技園區多年來不懈努力和積極創新，初步形成了具有“中關村特色”的投融資促進模式，構建了局部優化的環境，促進了以自主創新為核心的高新技術產業的快速發展，為全國其他高新區提供了可借鑒的經驗

　　創新與發展

　　──聚焦中關村科技園區投融資體系建設

　　-本刊記者 厲詩

　　中關村科技園區管理委員會副主任郭洪將創新型經濟特征形象地概括為“五創”──創意、創新、創業、創投、創業板，國家要鼓勵創新，就應盡快建立與創新型經濟相適應的投融資體制。由于我國當前投融資體系存在著制度缺陷和市場失靈，中關村管委會為了促進以自主創新為核心的高新技術產業快速發展，充分發揮政府的引導作用，根據高新技術產業發展的規律，針對不同發展階段企業的不同融資需求特征，以企業信用建設為基礎，充分利用市場機制，採用多方合作的方式，既拓寬間接融資渠道，又通過促進創業投資、組織發行高新技術企業集合信托計劃和企業債券、推動企業改制上市等多渠道，來提高直接融資比重，制定了促進不同階段企業發展的投融資政策體系。

　　投融資環境建設：為高新技術企業創造良好的投融資環境

　　我國現有的投融資體系還不能充分適應創新型經濟的發展，存在著一些制度缺陷，如有限合伙制創業投資企業的相關配套政策不完善、完善的多層次資本市場體系尚未建成、缺乏專門支持中小高新技術企業的金融機構、信用體系建設不健全、有關稅收政策和金融扶持政策尚待完善等。多年來，為了推動園區以自主創新的高新技術企業發展，推動建立適應創新型經濟發展的投融資體系，在國家有關部委和北京市政府的支持下，中關村科技園區管理委員會(下稱中關村管委會)積極開展投融資創新試點，努力嘗試推動解決制度缺陷。

　　率先推出有限合伙制的創業投資企業

　　中關村科技園區關于有限合伙制度的試點，為國家《合伙企業法》的修訂奠定了一定的基礎。2000年，按照“法無明文禁止不為過”的市場經濟法治原則，北京市政府出台了《中關村科技園區條例》，鼓勵創業投資機構採取有限合伙形式，並出台了《有限合伙管理辦法》。隨後，全國第一家有限合伙制的創業投資企業在中關村科技園區注冊成立，為《合伙企業法》的修訂積累了一定的實踐經驗。深圳、河北、山西、成都等地在本地的開發區立法中，也相繼出台了關于有限合伙的規定。2007年6月1日以後，按照新修訂的《合伙企業法》，可以注冊有限合伙制的創業投資企業。

　　推動建立多層次資本市場

　　經國務院批准，中關村代辦股份轉讓試點于2006年1月23日正式啟動。這項試點是落實國務院《關于支持做強北京市中關村科技園區若幹政策的會議紀要》(國閱[2005]84號)和《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)〉若幹配套政策》(國發〔2006〕6號)的一項具體措施，也是我國多層次資本市場建設的一個重要創新舉措，對滿足不同發展階段企業多元化的融資需求，推進創業投資和股權私募發展，增強企業自主創新能力和促進高新技術產業發展具有重要意義。雖然還處于試點初期，但已初步顯現了以下幾方面的良好試點效果，達到了預期目標。

　　其一，試點企業已初具規模，總體運行平穩，秩序良好。截至10月8日，確定進行試點的中關村園區企業有37家，其中已備案及挂牌企業23家。此外，正在券商內核和進行盡職調查的14家，預計年底將有30余家企業在股份報價轉讓系統挂牌。挂牌企業沒有出現大的經營風險、治理風險，也沒有出現相應的投資風險。挂牌企業嚴格履行信息披露義務，規範運作，實現了有效控制風險的試點要求。以投資為目的的交易成為中關村股份報價轉讓系統的主流。

　　其二，股份報價轉讓系統的價值發現和融資功能初步顯現。促進企業建立起現代企業制度，完善法人治理結構，提升企業的品牌價值，增強企業的創新能力，使試點企業實現了健康發展。中關村股份報價轉讓系統為園區非上市公司提供了有序的股份轉讓平台，拓寬了高新技術企業的融資渠道和投資退出渠道，提高了企業市場價值，增強了企業發展後勁，吸引和聚集了一批創業投資機構、戰略投資者及券商。13只成交的挂牌股票換手率為6.5%，轉讓價格普遍高于淨資產。3家挂牌企業完成了定向增發股份，分別融資5000萬元、6000萬元和7300萬元，市盈率達到20倍左右。

　　其三，初步確立了非上市股份公司進行股份報價轉讓的監管制度安排和基本運行模式。試點制度逐步完善，積累了經驗。在試點初期，試點企業遇到的每一個問題幾乎都是新問題，需要研究。通過試點進一步明確了企業和券商的需求，總結梳理出了需要逐步完善的試點制度問題。

　　構建企業信用體系

　　營造良好的信用環境是中關村科技園區投融資環境建設中的重要組成部分。自2003年以來，中關村科技園區按照“政府推動，政策引導，市場化運作”的原則，初步建成了互為補充、相互促進、公平競爭、共同發展的園區中小企業信用服務體系，圓滿完成了作為國家發改委全國信用服務體系建設試點任務。園區信用體系建設工作逐步與國際慣例接軌，企業對信用的認知度逐步增強，企業的信用意識和水平逐步提高，使用信用產品的數量逐年提升。中關村信用促進會的影響力和代表性逐步增強，園區建立了一支信譽好、服務水平高的中介服務組織隊伍。2006年，中關村管委會與中國人民銀行營業管理部簽署戰略合作協議，通過人民銀行中小企業信用檔案系統建設、借款企業信用評級在京試點以及企業貸款卡的發放，推動了園區與人民銀行信用信息共享，樹立了園區信用體系的權威性，擴大了園區信用產品的使用價值和功能，打通了商業銀行、金融機構了解園區企業信用的快速通道，幫助園區企業拓寬了與商業銀行的融資渠道。

　　經過幾年的努力，信用體系建設工作取得了階段性成果。目前園區信用環境有了明顯的改善，採購信用產品企業數量逐年增長，中關村信用促進會會員企業超過1500家，企業使用各類信用報告數量3700多份。

　　2005年，溫家寶總理視察中關村科技園區後，北京市政府發布了《北京市人民政府關于進一步做強中關村科技園區的若幹意見》(京政發[2005]22號)，中關村管委會會同市發改委、市科委、市財政局、市人事局聯合發布了《關于鼓勵中關村科技園區創業投資發展的試行辦法》(中科園發〔2006〕30號)。《中關村科技園區條例》及相關配套措施，以充分尊重和保護投資者和市場主體的利益，維護市場競爭秩序、保護知識產權、促進創業投資發展、規範政府行為等一系列規定和措施，使園區市場化的投融資體系建設的制度環境日趨完善。

　　從萌芽到成長、壯大：針對不同發展階段企業的投融資促進模式

　　中關村管委會針對處于初創期、快速成長期和穩定發展期的企業制訂了有針對性的投融資促進方案。企業在不同的發展階段具有不同的資金需求特征、風險與融資條件：初創期的高新技術企業處于研發階段，尚沒有經營活動的現金流入，不適合銀行貸款的支持，因此，主要融資渠道依靠引入創業投資；快速成長期的高新技術企業有了一定的經營業績，經營規模快速擴大，對流動性資金的需求也迅速加大，融資方式主要依靠銀行貸款，但是缺乏可用于抵押的資產，企業信用積累也不足，難以獲得銀行貸款；穩定發展期的高新技術企業可選擇的融資方式更加多元化，但要實現做強做大需要利用多層次資本市場的支持。

　　針對處于不同階段企業的條件、特點和融資需求，中關村管委會對症下藥，積極探索，不斷創新，採取了不同的政策措施以促進高新技術產業的發展壯大。針對初創期企業融資難的問題，中關村管委會為填補“投資空白”，解決市場失靈，在全國率先設立了創業投資引導資金，實施創業投資企業風險補貼政策，研究促進天使投資發展。搭建了創業投資促進工作平台；針對快速成長期企業擔保難、貸款難問題，中關村管委會設立了針對重點企業群體的擔保貸款綠色通道、組織發行高新技術企業集合信托計劃和企業債券、開展信用貸款試點，搭建了專門服務于中小型高新技術企業的貸款擔保平台；在促進穩定發展期企業發展方面，主要是實施改制上市資助政策，促進具有一定規模企業的產(股)權流動，使企業借助資本市場進一步做強做大，積極開展中關村企業股份報價轉讓試點，搭建產(股)權交易平台和專業化的企業改制上市服務平台。

　　政府引導，解決市場失靈

　　高科技企業在創始階段存在巨大的技術風險、市場風險、收益風險、經營風險等，而目前國內創業投資機構的發展很不充分，大量的創業投資機構傾向于投資成熟期企業，不願投向創新型中小企業，而這些初創期企業在這一階段也是最迫切需要資金的時候。因此，就出現資金找不到好項目，而好項目又找不到資金的情況，出現了市場失靈，產生了技術與資本對接的“投資空白”，大量的創新型中小企業在“死亡谷”掙扎，由于缺乏創業投資的支持而過早地退出歷史舞台。針對初創期企業出現的“投資空白”， 中關村管委會發揮政府的公共服務職能，從促進高新技術產業的發展和國民經濟結構調整的戰略高度出發，出台相關政策，引導社會資本投資初創期企業，幫助企業度過“死亡谷”。

　　國際經驗表明，創業投資是高科技發展的催化劑和推動器。創業投資為創業者提供了創新技術產業化必不可缺的啟動資金；為創業公司引入了成功的管理經驗、經營機制以及橫向縱向的聯盟關系和有關資源；而資本市場在優化資源配置，促進創業資本市場形成，籌集企業發展資金、規範企業運作、完善法人治理結構、建立激勵和約束機制等方面起到了不可替代的作用。中關村科技園區具有豐富的創新、創業及創投資源，但由于本土的創業投資機構發育還很不充分，中關村科技園區內具有投資價值的創新企業資源還遠未被創業投資所發掘，在很大程度上制約了中關村科技園區以自主創新為核心的高新技術產業更快發展。為促進創業投資發展，促進中關村科技園區有發展潛力的高新技術企業渡過“死亡谷”，並快速成長起來，中關村管委會創新了財政資金的使用方式，建立投資引導放大機制，促進創業投資在園區的業務聚集和物理聚集，于2001年年底設立了“中關村科技園區創業投資引導資金”，對經認定的創業投資機構投資于園區企業，給予一定比例的跟進投資資金支持。政府雖然以股權方式出資，但不介入投資管理，而是委托專業投資管理機構進行管理，採用市場化的運作機制。這樣既能實現政府的公共政策目標，又可以大大提高公共財政資金的使用效果。同時提升了企業的市場化融資能力。

　　2005年，根據國務院《關于支持做強中關村科技園區若幹政策措施的會議紀要》中同意中關村科技園區根據《創業投資企業管理暫行辦法》開展相關優惠政策試點的精神，中關村管委會進一步調整和完善了創業投資引導資金工作方案，加大扶持力度。將創業投資引導資金規模分5年逐步擴大至5億元，進一步拓寬資金使用方式。引導資金採用種子資金和跟進投資方式，與經認定的合作伙伴共同投資了26家園區高科技企業。

　　2007年上半年，經過公開征集、專家評審等程序，中關村創業投資引導資金出資1.65億元，以參股方式分別與中國光大控股有限公司等5家公司合作，發起成立了4家創業投資企業，資金總規模為5.5億元。通過發揮公共財政資金的引導作用，引導4家創業投資企業投向園區電子信息、集成電路、通訊和網絡等重點產業領域處于初創期和成長期的企業。此舉有助于幫助更多創新型企業渡過“死亡谷”，加快科技成果的產業化進程。同時，採用國際通行的創業投資運作機制，委托境內外著名的創業投資管理機構進行管理，提高公共財政資金的使用效果。這項舉措引起了境內外投資機構和園區企業的熱烈反響。2007年8月1日，北京中關村創業投資發展中心、啟迪控股和中海創投正式簽署投資協議，標志著中關村創業投資引導資金參股設立的第一家公司制人民幣創投基金──啟迪中海創業投資有限公司正式成立。該基金規模為1.5億元人民幣，主要投資于中關村科技園區信息技術、媒體和電信(TMT)領域的企業。目前，北京中關村創業投資發展中心參股設立的第一批其他3家創業投資企業進展順利，將于近期成立。

　　為了引導社會資本投資園區高新技術企業，中關村管委會于2005年底出台《中關村創業投資企業風險補貼辦法》，即對經認定的創業投資企業，當其投資園區處于初創期的高新技術企業時，按其實際投資額的一定比例給予創業投資企業風險補貼，引導和促進國內外創業投資機構投資園區初創企業。該政策自2006年1月1日實施後，得到境內外投資機構的積極支持。迄今為止已受理IDG、盈富泰克、清華創投等10多家創投機構的風險補貼項目40多個，給予風險補貼3400萬元，引導社會投資總額約5億元人民幣。該項政策大大提高了創投機構投資園區企業的積極性。

　　政府增信，提高企業債務性融資能力

　　為了解決高新技術企業擔保難、融資難問題，園區先後成立了中關村科技擔保有限公司和行業自律組織──中關村企業信用促進會。通過“以信用促融資”和“政策引導、信用評級、第三方擔保、銀行貸款”的基本運行模式，建立起由擔保公司、企業信用促進會、商業銀行、企業、中介機構和相關政府部門合作的企業信貸融資促進平台，通過信用評級、融資擔保、政府貼息、中介服務支持等措施，整合信用資源，培育信用基礎，促進企業信貸融資。針對不同群體建立了各具特色的綠色通道：針對留學生企業群體設立了“留學生企業擔保貸款綠色通道”；針對重點產業設立了“集成電路綠色擔保貸款通道”和“軟件出口貸款通道”；針對高成長企業群體制定了“瞪羚計劃”等。上述措施將企業信用評價、信用激勵和約束機制同擔保貸款業務有機地結合起來，通過政府的引導和推動，構建高效、低成本的擔保貸款通道，形成了多方共贏的機制。4條綠色通道企業的貸款代償率遠遠低于其他企業群體。瞪羚計劃等4條擔保貸款綠色通道累計為895家重點企業提供了70億元的擔保貸款。政府通過1元的貼息和補貼幫助園區企業獲得了65元擔保貸款，財政資金的引導、放大效果明顯。

　　2007年9月，為了促進金融創新，進一步緩解中關村科技園區中小科技型企業貸款難問題，根據《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006∼2020年)》、中國人民銀行和中國銀監會關于加強和改進對高新技術企業和小企業金融服務有關政策，以及北京市關于增強自主創新能力建設創新型城市和進一步做強中關村的要求，中關村科技園區管委會、中國人民銀行營業管理部、中國銀行業監督管理委員會北京監管局聯合相關部門和單位啟動了中關村科技園區中小企業信用貸款試點工作。

　　信用貸款試點主要是為有信用企業提供綠色貸款通道，具有以下幾個突出特點：一是凸顯企業信用價值，突出了信用產品在商業銀行信貸決策和風險管理中的作用，突破了商業銀行以抵押、質押為主要條件的貸款方式。二是提高了有信用企業的融資效率。商業銀行承諾對符合條件的企業，在企業申請貸款的5個工作日內給予答複，打造了針對中關村科技園區高科技高成長企業融資的“信貸快車”。三是建立信用的激勵和約束機制。對于信用良好企業，積累的信用等級越高，對企業貸款利息補貼比例越大，企業綜合貸款成本也越低；失信企業反之。四是多部門共同合作。由中關村管委會、人民銀行營業管理部、銀監會北京監管局、北京銀行、交通銀行、浦發銀行、北京農村商業銀行等政府部門、金融管理機構、商業銀行和信用中介機構共同建立方便中小型科技企業融資的綠色通道。

　　信用貸款試點有關政策一經推出，就受到了中關村科技園區中小企業的熱烈歡迎，首批參與試點工作的北京銀行、交通銀行北京分行、北京農村商業銀行和上海浦東發展銀行北京分行，分別與北京英惠爾生物技術有限公司、北京瑞斯福科技有限公司、北京東方廣視科技有限責任公司、北京昆崙通態自動化軟件科技有限公司等24家園區中小科技企業簽訂了首批信用貸款合同，總額達到7200萬元。

　　充分利用多層次資本市場：促進企業做強做大

　　促進企業改制和上市是促進企業提高管理水平、充實資本實力、提升企業品牌價值，從而迅速做強做大，並能帶動並購重組和創業投資發展的重要途徑和手段。實踐証明，資本市場能給企業提供快速發展的條件和場所，因此，中關村管委會採取一系列措施，促進具有一定規模的高新技術企業改制上市，使企業借助資本市場做強做大。

　　自2002年以來，中關村管委會通過與証券機構及相關中介服務機構合作，整合各方面的上市資源，設立中關村科技園區企業“改制上市資助資金”，實施“中關村海外融資行動計劃”；2005年率先開展“科技型中小企業成長路線圖計劃”試點，積極促進中關村科技園區企業快速發展和到境內外証券市場上市融資。2007年，為進一步加大有關政策扶持力度，促進企業改制上市，園區進一步修改了《中關村科技園區企業改制上市資助資金管理辦法》，通過加大資金資助力度、政策著力點前移等措施，進一步激發企業改制上市的積極性。同時整合創業投資、技術創新、重大產業化項目、貸款擔保等方面的政策資源，集中培育具有國際競爭力的高科技高成長企業，使其盡快發展壯大，登陸境內外証券市場。此外，還專門成立了“中關村科技園區企業改制上市服務中心”，作為中關村科技園區企業改制上市和代辦試點工作的實施載體，具體承擔園區企業改制上市和代辦系統的組織與實施工作。依托中關村科技園區改制上市服務中心，建立與各園區、協會、平台、券商和專業服務機構的協同工作機制，建立“培育一批、改制一批、輔導一批、送審一批、上市一批”的中關村科技園區企業改制上市培育工作體系和協同工作機制，調動各方資源，形成社會合力。2007年1至10月，中關村科技園區已有12家企業成功登陸境內外証券市場，IPO融資總額折合人民幣約80億元。目前，中關村科技園區上市公司總數達98家，其中境內52家，境外46家，IPO總融資額約620億元人民幣。上市公司在自主創新和園區發展中發揮著重要作用。中關村科技園區和中關村企業的投資價值，對境內外資本市場產生了影響，並已引起關注。

　　經過多年的發展和積累，中關村科技園區產生和集聚了一大批高科技、高成長企業，是全國高新區中創業板企業資源最豐富的區域。截至2006年底，園區收入過億元的非上市企業600余家，近3年每年新增100家。園區收入1000萬至5億元的高科技高成長企業──“瞪羚企業”2100多家。近兩年有改制和上市意願的企業270余家。此外，已正式啟動中關村科技園區企業並購重組調研工作，了解目前園區企業兼並收購活動現狀、存在問題和發展趨勢，研究提出可以有效促進企業並購重組投融資公共政策建議，為下一階段中關村科技園區投融資促進工作提供決策依據。通過採取有效的投融資政策措施，促進中關村科技園區企業通過並購重組，整合產業發展資源，迅速做強做大。

　　結語

　　在接受本刊記者採訪時，中關村管委會副主任郭洪說：“政府應該構建優化環境，充分發揮市場機制作用，促使優質資源和要素向有競爭力的優勢創新企業集中，使有競爭力的創新型企業的多元化有效融資需求能夠通過市場機制得到高效滿足，這樣的環境才是最佳的投融資環境。”是的，國內外的經驗教訓都証明，一味地依賴政府資金的無償資助，是無法妥善解決中小企業融資問題的。然而，以政府資金為引導，以競爭促發展，鼓勵企業自主創新，使其能夠借助資本市場不斷發展的，中關村科技園區投融資促進模式，卻為推動中國高新技術產業的健康發展提供了嶄新的思路和可貴的經驗。(攝影 楊博)

　　中關村科技園區近年主要投融資促進政策一覽表

　　《中關村創業投資引導資金參股創業投資企業的暫行管理辦法》；

　　《關于鼓勵中關村科技園區創業投資發展的試行辦法》；

　　《中關村創業投資引導資金種子資金投資管理辦法》；

　　《中關村創業投資引導資金跟進投資管理辦法》；

　　《中關村科技園區企業改制上市資助資金管理辦法》；

　　《關于在中關村科技園區開展中小企業信用貸款試點工作的通知》，並印發《中關村科技園區中小企業信用貸款試點工作方案》；

　　《中關村科技園區創業投資發展資金管理辦法》；

　　《中關村科技園區企業貸款扶持資金管理辦法》。

　　股份報價轉讓系統中關村挂牌企業一覽表

　　序號法人單位名稱主辦券商

　　2006

　　1北京世紀瑞爾股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　2中科軟科技股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　3北京時代科技股份有限公司國泰君安証券股份有限公司

　　4北京綠創環保設備股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　5原子高科股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　6北京北陸藥業股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　7北京紫光華宇軟件股份有限公司國信証券有限責任公司

　　8北京久其軟件股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　9北京華環電子股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　10現代農裝科技股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　2007

　　11北京指南針科技發展股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　12北京博暉創新光電技術股份有限公司國信証券有限責任公司

　　13北京中農立民羊業股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　14北京恆業世紀科技股份有限公司平安証券有限責任公司

　　15北京蓋特佳科技股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　16北京勝龍科技股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　17北京星昊藥業股份有限公司海通証券股份有限公司

　　18北京合縱科技股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　19北京海鑫科金高科技股份有限公司廣發証券股份有限公司

　　20北京建工華創工程技術股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　21北京新松佳和電子系統股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　22北京五岳鑫信息技術有限公司國信証券有限責任公司

　　23北京佳訊飛鴻電氣股份有限公司申銀萬國証券股份有限公司

　　中關村科技園區一覽表

　　中關村科技園區海澱園

　　中關村科技園區豐台園

　　中關村科技園區昌平園

　　中關村科技園區電子城

　　中關村科技園區亦莊園

　　中關村科技園區德勝園

　　中關村科技園區健翔園

　　中關村科技園區雍和園

　　中關村科技園區石景山園

　　中關村科技園區通州園

　　中關村科技園區大興生物醫藥基地