● 關于全球金融動蕩下宏觀政策的思考

　　本文作者認為，面對2008年全球金融市場大幅跌宕、美國經濟開始吟唱衰退的主基調，我們需密切關注事態的發展及其對我國帶來的牽制和影響，隨機應變、及時調整，滄海橫流方顯我宏觀調控的英雄本色

　　- 吉水

　　2008年的開春頭一月，全球各大金融市場大幅動蕩，總體表現欠佳，似乎昭示了2008年是一個不平常的年份。其實1月9日，世界經濟論壇就發布了一份相當不樂觀的報告指出，2008年乃至此後10年，全球需要應對金融市場動蕩、食品供應安全和能源緊張等三大主要風險。也許當時還有人們覺得該報告過于悲觀，但世界經濟論壇的余音未了，全球金融動蕩就已猛然襲來。外部世界的變化眼花繚亂，我國宏觀調控如何調整應變，面臨著巨大的外部考驗。

　　 全球金融動蕩的新年阻擊戰

　　自2008 年1月15日以來，隨著花旗、美林、摩根、瑞銀等世界金融巨擘紛紛因次貸危機減記資產創歷史記錄，大大出乎人們的預期，布什的1460億美元經濟刺激計劃也因低于市場預期而未能減輕投資者對美國經濟可能陷入衰退的擔憂，美國股市連續大幅下跌，市場流動性再次面臨枯竭的危境，道瓊斯指數、標准普爾500指數和納斯達克綜合指數在2007年的漲幅全部被抹平。1月份道瓊斯指數總共下跌了4.9%，納斯達克指數下跌了9.9%，標普500指數下跌了6.3%。美股暴跌同時引發歐洲、亞太和拉美股指大幅下挫，國際市場陷入空前恐慌。全球新興市場表現尤為不佳，其中，土耳其、中國A股、俄羅斯和印度跌幅分居世界前四，分別達到22.7%、21.4%、16.12%和16%。

　　為應對股市危機和流動性危機，美聯儲在1月連續兩次緊急降息75和50個基點，也是破了歷史記錄，但降息終究是治標的退燒藥，用時退燒，過後繼續發燒，不過是導演了一出美國金融市場暴跌反彈再暴跌的鬧劇，美股在兩次降息後均有兩次持續時間為1∼2天的反彈便偃旗息鼓，歐亞和拉美股市也隨之舞動，反彈曇花一現。

　　隨著人們對美國次貸危機繼續深化的憂慮，美股反彈之後下行更甚，2月5日，道指重挫370點，為近一年以來最大單日跌幅。歐亞拉美澳洲股市情況無疑也不容樂觀，2月5日，歐洲三大股市顯著下挫，倫敦富時指數跌2.63%，法國巴黎CAC指數挫3.96%，德國法蘭克福DAX指數下滑3.36%。2月6日，香港恆生指數大跌1339點，日經指數大跌646點，中國A股因春節休市暫逃一劫。

　　 美國已經開始步入衰退

　　本質上看，降息乃至向市場注入流動性行為都不會令美國金融機構的資產負債表馬上改善，這些機構還會繼續惜貸，使得信貸市場的緊張狀況長期持續，諾貝爾獎得主斯蒂格利茨更將美聯儲當前的降息比作是“推繩子”，其效果可想而知了。

　　1月31日，美國新的經濟基本面數據的公布加深了公眾對目前美國經濟狀況的確不容樂觀的判斷：美國失業救濟金的申領人數上升至37.5萬人，為2005年10月至今的最高紀錄；美國商務部公布的消費數據也顯示，美國消費者在傳統的購物旺季都在收緊腰包，減少開支；美國勞工部公布，1月非農就業4年多來首度出現負增長。這些情況都深深地加大了人們對美國經濟衰退的擔憂。

　　更可怕的是還有接踵而來的信用卡危機。一旦經濟不景氣，依靠借貸消費的美國出現信用卡危機也是稀松平常之事，目前，美國銀行和花旗銀行已經提高了信用卡資產減值撥備，美國運通集團也估計無法償還的消費者貸款將占其放貸總數的20%。次貸危機和信用卡危機的疊加，極有可能引發美國嚴重的金融危機和信用緊縮，導致美國出現中等程度以上的經濟衰退。一旦世界經濟增長的火車頭出現了嚴重減速，全球經濟的衰退自然難以避免，以美國為首的西方金融市場經常出現嚴重的動蕩已是常態。著名對衝基金投機商索羅斯對此宣稱，當前世界金融市場正進入二戰結束以來最嚴重的危機。也有市場觀點認為，2008年美國道瓊斯指數至少還會下跌20%，步入技術性熊市不可避免。美國《華爾街日報》2月6日公布的一份最近對52名經濟學家的調查結果顯示，經濟學家們認為美國經濟滑向衰退的可能性在增大，認為美國經濟將會陷入衰退的經濟學家達到了49%。這一比例高于2008年1月份調查的40%，更高于2007年6月份的23%。此外，39%的經濟學家還認為，如果美國經濟發生衰退，其程度將比1981年和1991年發生的兩次衰退更為嚴重。

　　 歐盟也面臨著下行風險

　　雖然樂觀的人士認為歐盟要好過美國，但歐元區內部自身的機制和基礎不穩、貨幣合作松松垮垮，且弱勢美元政策使得歐元、英鎊升值導致了歐盟整體出口壓力上升。當次貸危機襲來的時候，歐盟也無法幸免，甚至英國還出現了百年不遇的銀行擠兌事件。歐洲央行先于美聯儲向市場注入流動性，也是從一個側面體現了歐洲自身金融體系存在的問題及其對待美國次貸危機的緊張心理。隨著次貸危機的不確定性和關聯複雜性日益強化，將使得歐盟的金融資產價格、價值的扭曲更加突出。而且，有市場觀點認為，歐盟金融市場動蕩與美國具有實質性的差別：美國當前的金融動蕩其實是一種相對主動的調整，尤其是考慮到總統競選因素時更是如此，2008年美國將一改以往上半年穩定、下半年波動的常態，變為上半年的波動可能意味著下半年相對穩定和反彈；相反，歐盟卻沒有或缺少自我調整，也是其金融市場大幅跌宕的主因之一。

　　其實，歐盟除了跟隨美國變動而疲于被動應對之外也別無良策。盡管對美減息政策頗有微詞，也僅僅由歐盟委員會主席巴羅佐于1月29日晚在唐寧街“信貸緊縮峰會”開始之前公開呼籲，不要對全球經濟低迷做出倉促反應，相關舉措應該是“有目標的、有分寸的”。

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