我國利率政策選擇的制約因素

　　當前，國內外經濟金融形勢發生了較大變化。國內通脹壓力上升，貿易順差增加強化了人民幣升值預期，美聯儲迫于次按危機的影響進入降息通道，使全球流動性過剩繼續發展，我國貨幣政策面臨很大挑戰。對衝流動性及加強信貸調控等並不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，而主要是為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。利率調控政策的選擇還面臨很多制約因素。

　　利率的市場化程度。利率政策調整效果及其延續期限，取決于一國利率市場化程度。在利率非常市場化的環境中，利率政策效果的實現會較快；而且由于各類經濟主體對利率變動的敏感性較大，使得利率調整政策的影響不斷擴張；新的利率預期也會較快形成。但在利率尚未完全市場化的環境中，各類經濟主體對利率調整的敏感性較小，利率調整效果實現的滯後時間較長，所實現的實際效果離預期水平差距較大，新的利率預期形成較慢。

　　貨幣政策實施本身的時滯。因為貨幣政策實施的時滯，讓其效果很難立竿見影地表現出來，甚至出現與調控方向相悖的狀況。但這絕不意味著貨幣政策沒有任何影響。伴隨美國房價的飆升，美聯儲連續17次加息，基准利率從1%上調到5.25%。由于貨幣政策效應相對間接和遲緩，利率的連續上調短期內並沒有直接給房貸市場產生影響。然而，當政策的累加效應逐步積累沉澱，最終還是在某一時刻發揮了質變的效果──次級貸款風波，其根本原因就是房貸利率的不斷提升壓垮了風險貸款人。反觀國內，伴隨著未來加息周期的進一步強化，“壓垮駱駝的最後一根稻草”隨之逐漸成形。隨著房價持續飆升，貸款金額不斷提高。高額的貸款規模將直面未來密集而連續的加息周期。雖然每次加息增加的還款額並不大，但加息的累計效應最終會在某一時刻產生質變。

　　國內政策調整對海外經濟金融形勢的影響。隨著固定匯率機制越來越被浮動匯率機制所替代，以及跨國投資與商務活動的增多，一國貨幣政策的主動性越來越小。無論是利率調整還是貨幣供給量變動，都不能再無視國際經濟金融形勢的影響以及他國的反應，因為忽略這些因素的貨幣政策選擇很可能會因他國的不同步調整甚至是報複性措施的影響，而使本國貨幣政策調整效果大打折扣，尤其是隨著跨國金融機構在中國境內的陸續增多、業務範圍與業務量的日益擴展，貨幣政策選擇受到的國際經濟金融因素的制約會越來越大。(攝影 黃承飛)