紅籌股公司採取何種形式回歸？

　　內地監管機構希望紅籌股直接通過IPO方式回歸，認為這樣涉及的法律障礙會比較少。但是，香港方面則不贊成，他們主張兩地市場打通，通過諸如發行CDR、A股+H股流通試點，或者在境內發行外資ETF的方式，借機打破兩地同股不同價的現狀。然而，價格機制的形成有複雜的歷史背景，並非價格一致就是合理。從目前的情況來看，雙方的協調並不順暢。

　　如何處理回歸A股市場的紅籌股面值問題

　　股票面值，是股份公司在所發行的股票票面上標明的金額，其作用是表明每一張股票所包含的資本數額。目前，境內A股市場的股票面值均以人民幣為計價單位，且每股面值統一為人民幣1元(4月16日發行的紫金礦業成為首家面值為0.1元的股票)。然而，89家紅籌股公司的情況複雜，一是面值的計價貨幣不同，其中以美元計價的有3家，其余的以港幣計價；二是面值高低不同，最高的中銀香港面值港幣5元，最低的為港幣0.01元。其中低于港幣1元(包括港幣和美元計價，不含1元)的有80家，占紅籌股公司的89.89%。

　　紅籌股公司回歸A股市場發行上市，其每股面值是與現有紅籌股的股票面值一致，還是按A股市場慣例統一為人民幣1元？對于正在尋求回歸A股市場的海外公司而言，在A股市場的發行面值如何處理，是值得考慮的問題。贊成應該調整為1元面值的觀點認為：首先，如果貿然採取與在香港上市同樣的面值，可能給A股市場投資者造成迷惑，因為如果股票發行價為0.60元，低于1元，感覺不習慣；其次，A股投資者好炒作低價股，在面值小于1元時，實際上股價並不低。更有分析人員認為，低于1元面值的設計遠不只是投資者能否適應的問題，它打亂了A股市場的價值體系與價格體系。但是，如果非得按照A股市場慣例，將帶來許多問題：首先，在A股市場發行上市交易的流動性差，例如中國移 動，其面值為0.1港元，在香港市場的市價高達125港元/股(2008年4月9日收盤價)，如果調為面值1元，則必須縮股，這就必須與香港交易所溝通；其次，每股發行價將高達1000元以上，購買一手(1000股)必須資金100萬元以上，中小投資者只好望洋興嘆，股票的流動性將極差。

　　紅籌股回歸涉及A股市場是否成熟

　　紅籌股與H股不同，在境外注冊成立，屬于外國公司範疇。如果允許紅籌股到A股市場上市，則其他外國公司也可以名正言順地要求到A股市場上市，顯然，A股市場目前還沒有做好這方面的准備。

　　首先，股權分置改革雖然基本完成，但是A股市場實現全流通尚需時日，導致發行價高企，境內股東所享有的淨資產權益向境外股東轉移。目前的A股市場是一個不成熟的市場。這種不成熟最直接的表現就是“三高”：高發行價格、高市盈率、二級市場高價位。當前我國股市仍舊沒有實現全流通，所以股票價格不能體現其內在價值，這也是造成我國股市“三高”綜合症的原因之一；只有全流通實現後，股價重心才會逐漸下移，逐漸向內在價值靠攏。在這種不成熟的股市里發行新股，作為發行人來說，當然可以達到最大化融資的目的，但這種做法顯然是對市場、對投資者不負責任的一種行為。這種高市盈率發行的結果，降低了股票的投資價值，增大了股票的投資風險。特別是當這種新股發行上市涉及到兩個市場的時候，往往是A股市場的發行價格高企，而其他市場的發行價格偏低，這種做法顯然是損害A股市場投資者利益的。根據筆者統計，從1993年起到2008年3月底止，在採取“先H後A”模式發行的48家公司中(包括已經退市的吉林化工)，A股發行價普遍高于H股發行價(少數幾家如中國國航、北辰實業例外)，發行總價差高達2830億元人民幣，其中H股股東分享份額為912億元人民幣，發行價差導致淨權益向境外投資者轉移。所以H股回歸A股市場，從來就沒有遇到H股股東的反對，而且每次回歸時，其H股股價總是一路攀升。這與A股市場害怕公開增發的情形大為不同。