第二，人民幣名義匯率與真實匯率存在較大差異，導致外企的美元計價資產被高估，使中國投資者遭受損失。在當前情況下，由于人民幣名義利率與真實利率存在巨大差距，按照國際貨幣基金組織最新的數據，從購買力平價角度，1美元只能換取3元人民幣，而現在的名義匯率為7元人民幣，盡管由于匯率管制並未完全放開，很難確定均衡匯率，但是人民幣存在較大的升值空間是不爭的事實。現階段讓外國公司來境內上市，其所擁有的美元資產將被高估，國內財富將會通過非經濟方式向境外投資者轉移。

　　影響紅籌公司A股市場IPO的法律、技術障礙可以突破

　　紅籌股公司的發行資格

　　大型紅籌企業的背景都是中國，經營活動都在內地，雖然注冊在海外，但法律並沒有說海外公司不能在國內上市。即便就《公司法》而言，這也是一個理解問題。《公司法》稱“公司是指在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司”，並不是境外公司。如果這樣理解，紅籌股公司屬于境外公司，可以不直接受《公司法》的約束。這類公司如果發行A股並上市，受我國《証券法》的約束。而在監管方面主要是受証券交易所監管和中國証監會以及香港証監會監管。

　　從H股回歸經驗來看，增量發行造成的壓力不大

　　從H股回歸經驗來看，H股基本上採取的是增量發行方法。每次大盤股啟動回歸，短期內香港市場該公司H股股價總會出現上升行情，原因是A股發行價高，發行後會使得每股淨資產出現增值；從長期來看，由于在A股市場發行額有限，如中國石油總股本高達1830億股，A股發行份額僅為40億股，對每股收益攤薄的影響有限。所以，紅籌股即使採取增量發行的辦法，由于擬回歸的公司總股本規模龐大，使發行股份所占總股本比例仍舊很小。

　　A股市場正循序漸進對外開放

　　監管部門對于外資進入A股市場採取的策略是循序漸進、逐步開放的措施。

　　1. 不斷增加QFII額度。境外資金可以通過獲得QFII資格的機構投資A股，隨著QFII額度不斷放開，至2007年年底，QFII額度已達到300億美元，QFII在A股市場中的影響越來越大。

　　2. 相關針對外資的法規逐步完善。2006年1月31日，《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》開始實施，該《辦法》對外資通過增發方式和協議轉讓的方式進入A股市場進行了較為詳細的規定。2006年9月1日開始實施的《上市公司收購管理辦法》中再次重申，“外國投資者進行上市公司的收購及相關股份權益變動活動的，應當取得國家相關部門的批准”。2006年9月8日開始實施的《關于外國投資者並購境內企業的規定》，該規定第四章第三節專門針對紅籌公司作了規範。

　　3.QDII也已經放開。境內資金可以通過獲得QDII資格的機構到境外投資。2007年9月，專門成立中投公司，注冊資本2000億美元，用于境外投資。

　　4.對外國公司來華上市有松動跡象。迄今為止，A股市場尚沒有境外公司發行上市。2007年12月13日，在公布的“中美第三次經濟對話聯合情況說明”稱：“依據相關審慎性規定，中方允許符合條件的外商投資公司(包括銀行)發行人民幣計價的股票”，不過，公告並沒有指出具體時間表。實際上，海外大公司都很有興趣到A股市場上市，而且匯豐已經多次說過希望不是以在中國境內的業務分拆上市，而是以整個集團名義在A股上市；東亞銀行則更是希望成為首家A股上市的海外公司；德國大眾公司甚至早在20世紀90年代就提出過上市設想。

　　借鑒工行上市經驗，推動制度創新

　　2006年工商銀行成為“A+H 第一股”的計劃得以施行，緣于中國証監會的堅持與香港方面“最大程度的配合”。中國証監會先是于9月12日公布了《証券發行與承銷管理辦法(征求意見稿)》，為工商銀行上市奠定了制度先機。9月13日中國証監會、香港証監會、香港交易所、上海交易所和深圳交易所高層，借著五方每季例行的工作會議在香港舉行的機會，詳細討論了工商銀行作為首只A+H 公司的上市細節，解決工商銀行A+H 同步上市的三大難題，制度創新包括“綠鞋機制”的建立、披露內容的豁免等。可以肯定的是，如果大型紅籌公司回歸A股市場，管理層同樣可以特事特辦，通過制度創新來促進問題的圓滿解決。(攝影 黃承飛)