投行只是在自己創造的虛擬經濟的範圍內，要麼大筆賺取佣金，要麼陷入麻煩。他們已經離實體經濟漸行漸遠。

　　崩潰的巨人

　　9月15日，曾經位居華爾街「五大投行」第4位的雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers）宣佈申請破產保護。這個有著158年歷史的投資銀行（以下簡稱「投行」）巨人一朝完結。

　　宣佈破產前，美國財政部長保爾森、證券交易委員會主席考克斯以及來自花旗集團、摩根大通、摩根士丹利、高盛、美林公司的高層連續3天雲集位於曼哈頓的紐約聯邦儲備銀行總部，為拯救雷曼緊急磋商，但最終曾有意收購雷曼的英國巴克萊銀行和美國銀行均宣佈退出。

　　此前一周，雷曼兄弟的股價從9月8日的14.15美元直線下落，9月12日已經跌到了3.65美元，而7月到9月，這家公司的股價都相對穩定。一周內究竟發生了什麼，使公司突然陷入萬劫不復的狀態？或許只有從公開了的信息中解讀了。

　　9月7日，雷曼兄弟公司首席執行官理查德·富爾德（Richard Fuld）對公司高層進行調整，這也是近4個月以來雷曼高層的第三次變動。公司國際運營部門負責人及固定收益部門負責人均被撤換。而此前一次撤換的是公司總裁。

　　按慣例，雷曼兄弟將在9月上旬公佈第三季度的經營業績，公佈業績之前解雇高管很容易被看做業績不佳尋找替罪羊。6月8日發佈第二季度報告的時候，雷曼也是這樣做的，先承認了28億美元的虧損，再解除了首席財務官和首席運營官的職位。那次股價一下子損失了13.6%。不過，那還是雷曼第一次爆出了虧損，14年來雷曼兄弟第一次增發了普通股，加上債券，頗為容易地募得了60億美元的資金，難關總算過去。

　　而這次，陸續裁員6000多人以後，能解危於倒懸的恐怕是和潛在買家的談判。1個月內，雷曼兄弟3次被外界披露出售意圖，其中涉及的資產規模也在逐次加大。7月25日，市場傳聞雷曼兄弟計劃出售其資產管理部門以得到80億美元資金;而在8月初，傳聞中雷曼兄弟將出售的商業抵押資產和其他證券資產則價值300億美元。最後一次，按照今年5月底的市場價值估算，雷曼兄弟計劃出售的資產具體包括總價值約104億美元的商業地產資產，及價值約294億美元的抵押貸款和抵押貸款支持證券。

　　9月，隨著財報期的臨近，雷曼的收購傳言不斷。先是傳出匯豐控股與我國一銀行有意收購，接下來便是三菱日聯否認尋求收購，隨後則是黑石和韓國的KKR有意競購，致使雷曼股票大幅反彈。眾多傳言中，9月2日，韓國第二大國有銀行韓國發展銀行證實了正在洽購雷曼最多25%的股份，但在價格上雙方存在分歧。到了9月9日，並購談判破裂，雷曼兄弟岌岌可危的消息傳遍華爾街，恐慌情緒蔓延開來。

　　9月10日，董事長兼執行長富爾德緊急召開電話會議，公佈該公司自創業以來最嚴重的虧損紀錄:一個季度虧損39億美元。富爾德提出最後的拯救方案，打算將該公司一分為二，優質資產，也就是「好資產」另尋買主;不良資產，也就是他所說的「壞資產」由同業或政府承擔。此時，雷曼兄弟的股價已經跌到不足4元，如此低的股價終於吸引來新一批買家，美國銀行與英國巴克萊銀行表態有意入主。

　　但也就在這時候，美林集團、美國國際集團（AIG）、華盛頓互助銀行（WaMu）先後告急。美國政府的態度因緊迫的危機爆發而變得清晰起來，政府只有力量有選擇地救援。對雷曼，聯邦政府的態度是只出力不出錢。美國銀行與巴克萊銀行先後退出收購，最終，雷曼被6130億美元的債券壓得破產了。

　　惹禍的CDS

　　雷曼兄弟的業務範圍涉及證券、債券、市場研究、證券交易業務、投資管理、私募基金及私人銀行服務，它也是美國國庫債券的主要交易商。今年7月，普氏能源資訊將雷曼列入審查名單，禁止它在普氏能源資訊的定價窗口進行基準石油期貨合約的交易，據說是因為信用問題。

　　雷曼之前，五大投行末席的貝爾斯登瀕於破產的原因是在建築業投下了大量不能償還的貸款，次級債未能中傷這家投行，卻間接地使建築業持續低迷，最終使貝爾斯登的流動性陷入枯竭。

　　貝爾斯登陷入泥潭的今年第一季度的財報期，雷曼兄弟實現4.89億美元利潤，安撫了投資者，但隨著專業人士對其財務數據的質疑，雷曼的危機開始一點點顯露出來。有分析師懷疑，盈利中相當部分來自於印度即將上市的企業KSK能源的未實現利潤，而雷曼兄弟沒有對其所持65億美元的債權抵押證券（CDO，Collateralizid Debt Obligation）做足夠的沖減——雷曼兄弟一季度對其65億美元CDO的沖減僅為2億美元。然而，這些CDO中大約有25%的評級是BB+或更低，均是垃圾級，從某種意義上說，對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信貸違約掉期）市場的深度參與，很可能是雷曼倒塌的直接原因之一。

　　雷曼兄弟所做的CDO宗數在所有投行中排名第五，摩根士丹利、摩根大通、美林和花旗都比它多，按理說以65億美元的規模，絕不足以把雷曼兄弟拖向破產。所謂CDO，乃是從銀行系統剝離出來，並由投行包裝成各種證券出售給投資者的次級債。美國信用分值在次級債級別的人數有600萬人，次級按揭的規模有1.3萬億美元，CDO數量也因此而有上限。這個意義上，無論是同業者還是聯邦政府，都有能力拯救雷曼兄弟。也正因為此，索羅斯等投資大鱷對雷曼兄弟的重組抱有信心，大舉增持了股票。