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vol.284, Tue, 10 Jan, 2006 本期目錄
前期內容 |
華映總是面板合併第一男主角
拿下大同等於拿下華映？
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林哲良
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「外行看熱鬧、內行看門道」，面板廠商的合併案搞得股價忽上忽下，但就經營戰略面來看，一旦合併完成，埋藏在背後的經營權爭奪問題，精采的程度絕對不輸給合併談判過程及劇烈波動的股價。
近期TFT-LCD面板產業合併聲四起，幾乎台灣所有面板廠商都被點到名，而華映大概是當中最熱門的標的，從媒體相關報導來看，讓人感覺華映似乎是合併案必然的主角之一。而無論戲碼怎麼演，值得注意的是，由於大同與華映之間特殊的股權結構及股價的不對稱，一旦合併案牽扯到華映，且「組合」及「換股比例」稍有差池，台灣證券史上最慘烈的一場「惡意購併」大戰，恐怕會在合併完成後，被「有心人士」挑起。
華映是合併案當事人?!
由於TFT-LCD景氣復甦力道薄弱，產業供過於求的陰影始終揮之不去，二線面板廠商都面臨極大的營運壓力。過去幾個月，台灣面板業界盛傳，在競爭力不如人的情況下，因為虧損金額已到了令人「痛苦難耐」的地步，某家面板二線廠商曾主動向同業「求售」。而合併當事人從「大虎」──友達、奇美，到「小貓」──華映、廣輝、彩晶，甚至是「靈猴」──群創，全都被點到名，一時之間好不熱鬧，看得投資人「霧煞煞」。
在眾多合併傳聞中，與華映有關的傳聞似乎特別受到媒體青睞，而各種管道所流出來的訊息，也一次又一次挑戰成功合併案「見光死」的鐵律。
今年八月底，在大同集團內部，華映即將與同業合併的消息傳得沸沸揚揚，連集團底下的大同大學，都有教授在課堂間談及此事。無巧不巧，後來某家媒體又陸續報導大同集團高層主管林蔚山（大同總經理）及林鎮弘（華映董事長兼總經理），有關合併的談話，雖然當事人未承認或出面否認，但已經讓市場「誤認」，華映「出嫁」或「迎娶」似乎八字已有一撇，只等實地審查進行完、換股比例談妥，就要風光召開記者會，向大家報告喜事。
在這樣的氣氛中，「合併即將成局」被媒體寫得煞有其事，甚至當事人也確定是廣輝、華映，而坊間還一度盛傳存續公司（有人說是新華映、有人說是新廣輝）董事長人選已確定是林百里。就在整個合併的戲碼進行至最高潮，廣達集團發言人李杜榮在董事長林百里授意下，在九月十七日周末下午臨時召開記者會，澄清雙方未有任何合併的具體行動，為這場業界及投資銀行認為有點「荒腔走板」的合併戲碼，「暫時」畫下休止符。
面板廠怎麼併是門大學問，而合併大戲會不會繼續演下去？主角究竟是誰？在主管機關出面關切後，或許沒人說得準。不過，假設有面板廠能夠和華映「融為一體」，從規模經濟及成本角度來看，即便是「貓與貓」的配對，儘管雙方的磨合有一定困難度，新公司的競爭力肯定是不容忽視。值得注意的是，以大同與華映的股權結構、資本額，以及偏低的股價，流著華映血統的新公司，恐怕得隨時有「老闆換人做做看」的打算。合併提高惡意購併動機 大同持有華映三○．七一％股權（今年七月底資料），若依傳言中的廣輝及華映合併案為計算範例，照媒體所言的「一股華映換一股廣輝」推估，則大同集團將占有新公司近二○．二％股權，遙遙領先廣達集團（含林百里等董監個人持股）所持有的近七．四二％股權。毫無疑問，大同集團將成為新公司最大的股東，而因為雙方持股比例懸殊，也有很大機會去主導經營這家擁有八座面板廠（產能僅次於友達）的新公司。反向思考，「一股華映換一股廣輝」之說，似乎有點「沒行情」。
如果和大同集團及廣達集團硬碰硬，從新公司下手，任何人要爭取這家資本額超過一二五○億元的「虛擬」面板廠，都不是件容易的事。不過，「螳螂捕蟬、黃雀在後」，弔詭的是，若從大同公司下手，以「惡意購併」方式吃下大同經營權，要掌握這家新面板廠，勝算並非全無。以大同林挺生家族目前檯面上所能控制的持股近六六．四萬張推估，若能順利在公開市場以每股十二至十四元的均價（大同九月二十日收盤價為九．一五元）買進大同股票七十萬張，樂觀的話，大概花個一百億元就能一舉超越林挺生家族。
投資一座月產玻璃基板達九萬片的六代廠要花八百億至一千億元，不過運氣好的話，花個一百億元就能撿到「一．五座」（華映現有一座月產玻璃基板九萬片六代廠，廣輝則有一座月產玻璃基板四．五萬片六代廠）。
放眼國內上市公司，手頭上有一百億元可動用資金，或有能力在短時間籌措一百億元資金的公司不少，粗略算一算，鴻海、華碩、仁寶等電子大廠都有這樣的實力。
就某個角度來看，惡意購併大同，問題不在「能力」而是「意願」。有心在TFT-LCD產業闖出一番局面者，必須冒著破壞產業和諧的大不韙，才能造就這場台灣證券史上最精采的「惡意購併」大戲。
可以想像，換股比例若不仔細精算，以大同及華映股權、資本額狀況，若大同股價持續低於十元面值，台灣其他面板廠與華映合併，或多或少都要提防後續可能衍生出的經營權爭奪戲碼，天天擔心自己為他人作嫁。而只要面板廠商與母公司股價、股權呈現「不對等」狀況，類似的戲碼也可能發生在非華映的合併案身上。
◎更多精采內容請看「財訊」10月號283期 |
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