2008年9月15日，黑色星期一，將是歷史記憶的一刻，美國大型投行雷曼兄弟公司(Lehman Brothers Holdings Inc., NYSE：LEH)的破產清算宣告，警示世人，“次貸”所產生的陰霾，一如早些時候多位金融專家及市場觀察家之預言：“最壞的時刻還未到來……”、“此波危機還會更糟……”的說法，全球金融市場應聲反應、各國金融交易市場無一倖免。

　　雷曼兄弟風暴令金融人士錯愕

　　以棉花交易起家，創立於1850年的雷曼兄弟，歷經20世紀前半世紀“一次大戰”、“經濟大恐慌”(great depression)、及至“二次大戰”三大風暴(three turmoil)仍屹立不搖，在國際金融市場越挫它體質越勇的雷曼兄弟投資銀行，在其國際承銷業務及金融商品多元操作的成功利基下，於今已然成為華爾街巨無霸之一，為2008年全球第4大的投資銀行。總部設在紐約，與全球各式金融行業有著千絲萬縷的業務關聯，且為美國國庫券之主要交易商，其操作規模與金融實力應不可輕忽，尤為全球投資者信任且信用評等極高的金融機構。

　　然而，此回受次貸效應的資金周轉影響，在市場資金流通性不足，又在英國巴克萊銀行(Barclays Bank)14日宣佈撤出對陷入財務困境的雷曼兄弟公司的競購行動之後，在尋不著買家之下，應聲倒閉，破產宣告。今日非昨，金融冷暖，著實令金融人士錯愕。

　　美國政府救經濟的2個警訊

　　金融自由化，資金無國界的水平世界，財務工程益顯複雜，讓過去輕易能在金融市場中套利而增加投資部位的金融投機客，越來越容易將其金融資產暴露於自由化市場危機之中。槓桿投資、多空操作，甚至包裝連動、結構等複雜新金融商品，以債包債，玩得過火，終遭破產命運。

　　9月15日，雷曼兄弟倒地之同時間，全球最大保險美國AIG公司亦傳出財務危機，美國政府此時所做的動作則是資金挹注850億美元拯救AIG，放手雷曼，這個動作似乎告訴了世人2個警訊：

　　次貸衍生的連鎖風暴超過預期，美國政府對抗此波金融風暴已近彈盡援絕之勢。

　　美國政府警惕式的宣示，依循常規的傳統金融產業，為國家生存命脈根基，非救不可，至於在國際金融市場中玩得太凶、過於調皮的投行小孩，決定放棄對他們的援助行動。

　　國際金融市場在資金周轉，流通性為主因的各大股、債市崩盤之虞的當下，各國政府多出面施以程度不同但救援目的相同的護盤動作。美國再次運作納稅人的國庫，資金挹注，搶救垂亡邊緣的金融機構；俄羅斯政府甚至在股市狂跌60%後，宣佈停止股市交易。但問題是：這樣的救火動作還能持續多久？國際大型金融機構還要倒閉幾家？

　　“救世”或“救市”都應謹慎抓藥

　　可以解讀的是—資金周轉流通性所將造成的連鎖骨牌，怕再好的國際金融名醫都將束手無策，除非再誕生個一如1930年代經濟大恐慌時代下的凱因斯(John Maynard Keynes)，否則在如此金融重病之下，似乎無論著眼“救世”或“救市”，都應謹慎抓藥。

　　台灣相關單位，會出何招？則一直是我關心的情事。終於，上週五(9月19日)在全球央行聯袂救市，政府啟動國安基金進場，台股立即上漲300多點。金管會更繼英、美兩國相繼宣佈對金融股採取禁止放空策略後，倣傚似的祭出以150檔股票不得平盤以下放空交易為護盤大動作。策略一出，指數果然持續走升。

　　自22日起至10月3日止的2周護盤動作，猛藥一下，的確能奏一時功效，但仍讓我擔心的是，長期觀之，一旦國際金融瘟疫持續蔓延，日後抗體減弱，再次重病後將無藥可醫。

　　企業發行權益證券，有著名的所謂“擇時”(market timing)理論，企業在衡量自身不同水準的資本結構(capital structure)下，搭配不同情場的資本市場狀況，適時選擇最佳的權益證券發行時機，對公司融資效率，及至創造公司價值，都能有一定的成效。“擇時”的準確與否，深刻影響發行企業的生存利基，不可不慎。

　　類似的情況，就好比過去企業界庫藏股的政策實施，在某些情況下，的確有其護盤效果，尤其在金融市場投資氣氛持平或懷抱願景之下；但在資訊逐漸走向透明化的新金融世代裡，當景氣低迷，短暫一時的利多措施，股市利多的反應恐都只是曇花一現，很快會回復基本面。

　　萬不可情急誤下猛藥

　　國家雙手(財政手與貨幣手)策略施政，首重“成長”(growth)及“穩定”(stability)。緊縮性(contractionary)政策用於景氣上揚期；相反的，景氣衰微期，則多施以擴張性(expansionary)政策。但相信你可能曾經聽過經濟學的一個重要諷刺理論：“Fooling in the shower”，即開熱水洗澡，當熱水段出水時，通常有過熱現象，此時你會即刻往冷水調整，但當冷水段出水時又會過冷……。聰明的施政或政策決策者，應該懂得政策功效有如此時間落階(time lag)的重要影響，萬不可於景氣劇變時急速變換水溫，應先分析景氣變化之主因，方得適時並對症施以藥方。

　　景氣有好壞，牛市利多，將更助漲股市；熊市利多，則漲跌難斷，若要預估熊市利多後的效應，則熊市背後的主因分析，可能為重要關鍵。

　　次貸最大問題，是美國低利時期(2003~2004年)銀行放貸過於寬鬆，而前端次貸人士在利率走高、房價走低時(2005~2007年)的違約還款而衍生出的國際性資金流通性問題。此段時期，全球資金縮水，在各大型國際金融機構都相當“缺錢”的現實情場裡，聰明的投資人都應該採取保守穩健的投資行動，仔細觀望國際金融情勢的走勢，盡量將自己絕緣於“國際金融瘟疫”之外，才是上上投資之策。

　　台灣的三大法人，首以“外資”為金融波動的主要攪拌者，在各大外資都極端缺錢的現實情場裡，等待於各新興國家的股市提款機抽資，恐怕為當前外資自救的首要工作，因此，建議政府相關當局，萬不可情急誤下猛藥，否則“短暫利多”，極有可能帶領更多的人民進住“套房”，而給足外資出脫手中持股的更大空間。